终止IPO，百神药业难“成长”

自2012年起为上市做准备的百神药业，在2023年主动撤回了IPO申请。IPO终止后，百神药业即将面临的是与新兴基金对赌协议的触发，百神创始人付志高需履行1300万元投资款及预估为2000万的利息回购金额。此次上市未果的背后，是业内及深交所对百神药业的多重质疑。2020年至2022年，百神药业在销售费用上花费超9亿元，其中学术推广费用上花掉4.2亿元，远超可比企业，在研发费用上的投入却远低于同行可比企业。此外，基于百神毛利润的逐年下降，以及归母净利润的增速放缓，百神的成长性被业内质疑。有业内人士分析称，随着此次IPO的终止、高价推广费持续支出以及研发创新上的乏力，百神药业将在创新药市场进一步丧失竞争力。

IPO未果

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9月22日，深圳证券交易所发布公告称，终止对江西百神药业股份有限公司（以下简称“百神药业”）首次公开发行股票并在主板上市的审核。

公开资料显示，百神药业创建于2002年，是一家集中成药、中药配方颗粒、中药饮片研发、生产和销售于一体的现代化制药企业。米内网统计数据显示，百神药业的“百神牌”活血止痛胶囊、蛇胆陈皮口服液市场份额在 2015年-2021年连续七年排名第一。

作为国内知名中成药制造企业，百神药业拥有着“百神”驰名商标，又涵盖多个市场份额靠前的产品，但却仍在上市的路上坎坷向前。

据了解，百神药业的上市动向最远可追溯至2012年。2012年，百神药业发布了接受上市辅导的公告，将2014年上市定为最初目标。但直至2022年7月，百神药业才首次披露招股书，冲刺深交所主板。

2023年8月，百神药业再次更新招股书。招股书显示，百神药业此次冲刺深交所IPO募集资金原计划将用于健脾八珍糕智能化生产车间技术改造项目、中药配方颗粒智能制造扩产改造项目、药物研发中心建设项目、营销网络扩建及品牌建设项目、补充流动资金。

此次IPO终止，代表着百神药业距离成功上市仍然未期。值得注意的是，IPO终止后，百神药业实控人付志高与知名创投高特佳管理的新兴基金对赌协议随即触发，付志高需履行1300万元投资款加2012年以来利息单利8%/年的回购义务，保守估算回购金额在2000万元以上。

对赌协议带来的压力下，此次上市未果的背后，是业内及深交所对百神药业的多重质疑。

“天价”学术费引质疑

据了解，百神药业因远高于同行的“学术推广费”而被业内重点关注着。

招股书显示，百神药业2020年-2022年的销售费用分别为3.03亿元、3.32亿元和2.8亿元，占营业收入的比例分别为55.02%、53.03%、49.7%。其中，市场及学术推广费用是公司销售费用里的大头，占营业收入的比重分别高达47.86%、46.39%、和43.00%，远高于同行可比公司均值的35.92%、35.65%和34.45%。

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市场与学术推广费中，占据大头的学术推广费用则引发外界重点质疑。2020年-2022年，百神药业的学术推广费用分别为1.9亿元、1.25亿元及1.06亿元，占比分别为72%、43%以及44%。学术推广会费用则包括会议场地费、交通费、住宿费等。

三年时间，百神药业在销售费用上花费超9亿元，其中学术推广费用上花掉4.2亿元。

百神药业在招股书中解释称，该笔费用用于公司为推广产品而开展的各类推广会、营销策略会等，目的是向一线医务人员、经销商介绍产品特点、临床使用方法等，使其能够及时了解产品信息，了解产品的作用机理等。报告期内，百神药业的学术推广会、科室会的召开次数大幅下降，学术推广会场次分别为1495场、855场、751场，科室会场次分别为96场、3场、16场。

深交所要求百神药业结合同行业可比公司收入规模、药品类别等，详细分析说明报告期内学术推广会举办次数与收入规模、举办频率与推广服务商数量及人员配置、举办地点分布及各地推广费用与销售省份及各省销售金额、参会医生所处科室与发行人产品用途等方面的匹配性。

业内人士表示，随着医疗反腐的不断深入，除医院端外，医药企业也受到了相关部门的重视。在当前的监管及审核环境下，费用操作空间大的学术推广费在销售费用中的高占比，以及销售费在营收中的高占比，是百神药业及保荐机构不得不撤回IPO申报及保荐的根本原因。

多个“不乐观”

值得注意的是，除销售费用引发外界质疑外，百神药业在研发、产品竞争方面也并不乐观。

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首先是自称创新药品研发公司的百神药业在研发费用上的投入却远远低于销售费用。招股书显示，2020年、2021年以及2022年上半年，同行业可比公司研发费用率分别为3.35%、3.84%和3.09%，而百神药业研发费用率分别为2.55%、2.83%及2.36%。对此百神药业表示，公司研发费用占营业收入的比重较低与研发项目类型、现有产品生产技术较成熟等因素相关，符合公司的生产经营现状，具有合理性。

其次，业绩的波动也让百神药业不被外界看好，报告期内，百神药业实现的营收分别为5.51亿元、6.26亿元以及5.62亿元，归母净利润分别为8048.41万元、11360.8万元、12230.66万元。

归母净利润随完成了逐年增长，但在增速放缓的同时，来自政府的补助也不可忽视。报告期内，百神药业计入损益的政府补助分别为1901.8万元、1825.5万元和3255.47万元，占同期利润总额的比重分别为19.66%、13.74%和25.42%。

此外，百神药业的毛利润也正在下滑。报告期内，百神药业主营业务毛利率分别为81.71%、81.91%和78.7%。其中，中药配方颗粒2022年毛利率由2021年的84%降至81.8%，中成药毛利率则由2021年的79.19%降至74.4%。百神药业解释称，2022年度，公司中成药毛利率较上年同期有所下降，系受价格联动及集采政策影响，公司中成药主要产品活血止痛胶囊销售单价有所下降及单位成本受原材料中药材采购价格上涨影响所致。

业内人士表示，尽管百神药业对多个不乐观因素做出了解释，但其整体成长性下降是事实。随着此次IPO的终止、高价推广费持续支出以及研发创新上的乏力，百神药业将在创新药市场进一步丧失竞争力。

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